インキュベイトファンド 代表パートナーのブログ（本間真彦）

新規産業を創出する資本家としてのベンチャー投資

 

先日、アジア各国のベンチャーキャピタル（VC）やプライベートエクイティ（PE）、そして機関投資家が集まる、Asian Venture Capital Forumに登壇する機会があった。グロービスの高宮さん、東京大学エッジキャピタルの郷冶さんと一緒のセッションで、『Venture Capital opportunities in Japan and beyond』というテーマだった。IPO数の減少、年間のVC投資総額が800億円に落ち込むなど、暗い話が多いが、僕個人としては、以下の話をした。

 

・日本はコンシューマ向けインターネット分野がまだまだ伸びると思うこと

 

・Eコマースやゲーム含め、ユーザ数で比較すると、日本市場は中国市場や北米と比べると見劣りするが、1ユーザ当たりのライフタイムバリューや、ARPU（Average revenue per user）、そしてユーザのサービスに対するロイヤリティは、中国等の新興国に比べて高いので、そこを評価するべきだということ

 

・日本のベンチャー市場は、Groupon、Facebook、Zyngaのように、会社のバリュエーションが、未公開の段階でインフレすることはない。仮に今直面している欧州危機や北米のテックバブルがはじけたとしても、日本のベンチャー市場がバリュエーション面で大きく影響を受ける程度は少ない。金融市場とシンクロしないという点でオルタナティブ投資としては非常に健全なマーケットであるし、確率からしても投資リスクも低いということ

 

しかしながら一方で、課題も多い。IPOは細っているし、M&Aも北米ほど活発ではない。また、創業期の数百万円から一千万円を出す投資家はそれなりにいるとしても、本格的に事業展開する上で、シリーズA以降の成長ステージにおいて、数千万円、数億円、数十億円を投資するプレイヤが少ないことや、出口においてのれん代の償却等、M&Aのバリューが上がりにくい構造にあること等が、課題として挙がった。

 

VCのセッション以外も聞いてみたが、機関投資家の方の話やPEのセッションはもう少しトーンが暗く、日本のPE市場は1990年代後半から2005年くらいまでは案件が十分に存在する構造にはあったが、それ以降案件もなくなってきている。またリーマンショックにより市場が完全にスタックしてしまっていて、Debtをつけられない、投資先の破たん等、PEファンドにとって状況は厳しい。ファンドの延長を求めるプレイヤも多い、といったこと等、議論されていた。

 

ベンチャー市場の中にいて、毎日決して楽な状況ではないが、リーマンショックというものを仕事の中で感じることは少なかった。リーマンショックがあろうがなかろうが、ネット、モバイル、ソーシャルといったイノベーションは起き続ける。

 

その期間においても、ベンチャー業界においては、投資したgumiやポケラボのような企業は伸び続けたし、ソーシャルゲームといった産業も産まれている。3年前に投資した時には3人しかいなかった両社は、今では100名近い社員を抱える企業まで成長した。

 

そもそも、VC、PEそして不動産のような投資は、株式や債券のような金融市場に影響を受けない投資として、代替投資（Alternative investment）と呼ばれる。所謂毎日の株価に一喜一憂するマネーゲームではなく、実産業への直接投資する長期投資である。

 

中でも、借入によるレバレッジを多用する不動産投資やPE投資と違って、ベンチャー投資は、投資する資金を機関投資家や事業会社及び個人から募り、それを新しい産業、新しい企業、そしてチャレンジする人に投資し、事業を育成してリターンを出す。それだけだ。金融市場からの影響は少ない。技術の進歩、人のアイデア、人間の挑戦、といった人間の営みやイノベーションがある限り、成功者はリターンを出せる構造にある。

 

そういった意味でも、真の代替投資はベンチャー投資だけと言えるのかもしれない。偉そうに書いたが、最近本当にそのような気がしてきている。

 

シリコンバレーの今



短い滞在ではあったが、先週サンフランシスコ、シリコンバレー近辺のスタートアップ企業を複数社訪問した。この二年間は半年に一度程北米の出張を行っているが、現地の情報収集と共に、我々ファンドの今後の戦略や現状の共有といった、インキュベイトファンドのオフサイト合宿の意味合いを持っている。又、今回はファンドのメンバーのみで出張を行ったが、その時のテーマに合わせて、投資先企業の経営陣と一緒に行くことも多く、一緒に市場のトレンドを学び、戦略を議論したりする。

 

今回はサンフランシスコ、シリコンバレーもインキュベーションブームということで、各地でスタートアップイベントが活発に行われており、起業家が集まるインキュベーション施設も一杯であった。各所で若い起業家が事業計画やデモのピッチを行い、お互い意見交換をしたり、批評したり、そして名刺交換したり、とワイワイガヤガヤやっている。地元のベンチャーキャピタリストに聞いたところ、シリコンバレーバンクという地元専門の銀行の口座の開設数は今年の8月に過去最高となったそうだ。2000年のITバブルの頃よりも多いとのことで、当時記憶を知る私としては当時以上のスタートアップが起業しているという、その事実に驚いた。

 

Ycombinator等から資金調達している起業家とも話をしたが、彼も初期の事業資金を受けて事業を軌道に乗せることやネットワーク作りが今は非常にやり易く、恵まれている環境だと言っていた。元々起業へのサポート体制の厚かったシリコンバレーやサンフランシスコでも、より起業しやすい環境が整っていると言える。インキュベーターも各種起業家サポートの為のプログラムを3カ月毎に行う等、積極的だ。

 

しかし一方で、起業はしやすくなって、誰もが自分の夢に向かって自由にチャレンジできる、恵まれている環境が整っているものの、そこからシリコンバレーにある大手のベンチャーキャピタルから出資を受けて、メジャーデビューし更なる事業拡大をしていくことは、また違ったハードルがある。そこはそこで、良い経営チームには資金が集中し、そうでないチームは資金が集まらない現状がある。大手のベンチャーキャピタルであってもしのぎを削って、一流の経営チームに投資をするべく案件を競って投資を行っている実情がある。

 

日本においてもシリコンバレー同様、起業環境は整ってきてはいる。誰もが自由に自分の夢にチャレンジできる素晴らしい時期だと思う。しかしながら本当の勝負はそこからで、起業してからが、その経営者の真価が問われる、本当の勝負が始まる。

 

サンフランシスコも、シリコンバレーも、東京も、実はつながっている。市場、アイデアや技術、そしてビジネスモデルといったものは、こちらも向こうも似たようなところを狙っているし、国境を越えて製品やサービスがリリースされる。こちらが意図しなくても海外との競争に巻き込まれる機会は増えるだろう。そして日本もシリコンバレーも起業し一流の企業を作るプロセスは同じである。起業をするのは第一歩であり、そこからサービスをリリースしユーザの支持を受け、良い経営チームを築き、投資家と一緒に会社を拡大させていく。

 

これをいかに速く遠くまで行うことができるのか。

 

突き抜けるように青空の中、まぶしい太陽が降り注ぐシリコンバレーを歩きながら、こんな秋晴れの中、前向きにチャレンジする起業家、エンジェル投資家、そして一流のチームへの投資を行うべく競争するベンチャーキャピタル、それぞれが人生をかけて必死にやっていることに、そして世界を変えるべく夢に向かっていることに、何かすがすがしい気持ち良さを感じた。