インキュベイトファンド 代表パートナーのブログ（本間真彦）

ベンチャーキャピタルのインキュベーション化、バイアウト市場等

先日、シカゴ大のMBAの学生とランチをする機会があった。年齢も近いこともあり有意義な時間を過ごした。日米を股にかけたテクノロジービジネスのインキュベーション事業をやる、とのこと。楽しみである。

インキュベーション事業は、ITバブル期に流行ったビジネスモデルで、今も残っているところは少ないが、うまくやれば十分ポテンシャルのあると思っている。特に金余りの今、やるには面白い時期に入ってきているように感じる。

別の言い方をすれば、ベンチャーキャピタル（VC）ビジネスそのものが、インキュベーションビジネスと不可分になってきているとも言える。

金が余れば益々そのベンチャーキャピタリストの能力が問われる。

かつてのアイデアラボやCMGIがやっていたように、コンセプト、経営陣のチーミング等、立ち上げからきちんとリスクをとり、ハードワークを持って支援することが、今後は今まで以上必要になってきている、という流れは米国でも顕著である。今のご時世で言えば、Ycombinatorがそれにあたるのかもしれない。

ファーストラウンド・シードラウンドでの投資スタイル、コンセプトメイキング、リスクマネー、チーミング、そしてハードワークを提供できる投資家だけが、この金余り時代を生き残っていけるのではないか。

Me tooストラテジーは通用しない。面白い会社に投資させてくれ、というスタイルは過去のものになっていくと思われる。

その後、ブラックストーンのIPOについて、カジュアルなディスカッション。いまやバイアウトは買えないものがない程市場を席捲していると言える。個人的に非常に興味のあるテーマで、いろいろと質問してみた。

その学生曰く、米国のバイアウト市場は「終わりの始まり」を告げている、とのこと。彼はアメリカの監査法人にいてよくディールを見ている人だ。

日本市場はどう反応していくのか。非常に楽しみである。

事業会社からの出資を受け入れる前に

ベンチャー企業の経営者の中には、ファイナンシャルな投資家よりも事業会社からの投資を望む人も多い。

彼らは金だけではなく、売上や技術面のサポートをしてくれるからありがたい、という話である。確かにその側面は十分にある。私の投資先でも多く事業会社の投資によって助けられているケースも多い。

しかし、今回はその事業会社から出資を受けるリスクもある、ということを述べたい。経営者は、当初彼らからの出資を受けるリスクはあまり感じないようである。実際に事業面での協業が進んでおり、資金も受けられるし事業協力もしてくれるなんて、文句のつけようのない意思決定であるように感じるのだろう。

問題は、協業における双方の意図が食い違ってきた時におこる。事業会社の本業の方針の変化、同業他社の製品やサービスの競合状況、市場環境の変化等々である。

これは1-2年のスパンで簡単におこることである。こうなった場合、事業会社の態度は大きく変化しがちである。

当たり前のことであるが、事業会社の株式保有目的は、投資先を支援することではなく、その事業会社の本業を成功させる為である。ここがファイナンシャルの投資家と事業投資家の投資へのスタンスの違いである。

事業環境はめまぐるしく変化する一方、未公開企業の株主との付き合いは非常に長い。その間に株主となる事業会社の市場環境が変化することは、万が一の可能性ではなく比較的良くある話であり、その上でも問題ないよう出資提携に望みたいものである。

資金調達としての株式公開

最近上場を控えた企業へのチェックが厳しくなっている。

その会社自身に問題がなくとも、その会社の利害関係者も100%クリーンと証明されることが求められている。

このまま上場準備・維持のコストやハードルが上がるにつれて、米国のように出口戦略としてはM&Aが中心になっていくのだろうか。未公開における資金が豊富な現在、新興企業にとって資金調達手段としての株式公開の意味は、相対的に減じている。

これは一時的なものなのか、長いトレンドなのか。

成長が鈍化したベンチャー企業をマネッジする

ベンチャーキャピタルの仕事の中で難しいことの一つに、成長が鈍化したベンチャーの経営支援がある。

企業としては、通常投資を受けて5年程度経っているが、経営者も当初想定した事業をうまく進めているのではなく、その目算がはずれ、試行錯誤しながら新しい成長の芽を探しているケースが多い。

このような状況の場合、経営者はここで何とか事業をターンアラウンドさせ、成長軌道に持っていけるかを相当問われていると言える。彼を支えるベンチャーキャピタルも資金面・時間面で残されているオプションは少なくなってきている。両者、より失敗の許されないクリティカルの局面である。

この際、経営者もベンチャーキャピタルも、限られた時間内で、ボトムラインを確実に合わせながらも、前向きな事業を立ち上げる、ということを確実に遂行しなくてはならない。

経営者は、全てのステークホルダー（顧客、従業員、取引先、株主）に対しバランスをとる。バランスをとる、ということは全てが中途半端になる可能性も高い。

ベンチャーキャピタルは、そのバランスの取り方をうまくサポートし、ガイドしていくことが必要になる。

ここは利害も対立するし、お互いのエゴもぶつかる難しい場面も発生する。しかし、両者の利害をすり合わせていかなければ、共倒れになってしまう。

ベンチャーキャピタルが、高度なコミュニケーション力が求められるところである。

IRRカード。これは便利。

グロービスの小林さんのブログで発見。

IRRカード。IRRはファンドにとって非常に重要なベンチマークですが、なかなか腹に落ちにくい数字というか、パッと頭に描きにくい数字です。

いいものを発見しました。ありがとうございます。

Paul Graham氏のエッセー

Y Combinatorの創設者で、ハッカー兼投資家として有名なPaul Graham氏のエッセーは、ソフトウェア・ネット関連での起業を考えている人必見のものだと思う。Y Combinatorは、reddit.com、kiko.comへの投資で有名。

内容が非常に深く、テーマも大きいものが多い。彼はインキュベーターと呼ばれることも、VCと呼ばれることも嫌なようだが、VCとしては学ぶべきことが非常に多い。

まだ全部読みきれていないが、徐々に面白いものをピックアップしていきたい。

大人になってから読む伝記の面白さ

小学生の頃、家に歴史上の偉人の伝記集があり楽しく読んだ記憶があるが、残念ながら余り大きく心に残っているものがない。

ナイチンゲールとかリンカーンとかキュリー夫人とか、大体の内容は覚えていますが心に突き刺さる感じではなかった。

最近文庫本の、「カーネギー自伝」を読む機会があり、それらが余りに面白いので驚いている。心に突き刺さる本である。

これら2冊を選んだのも、歴史上の事業家の成功や生き方、そして考え方が、今の仕事に少しでも生きるかな、と思ってのことであったが期待以上である。良書というのは100年の時を感じさせない。

フランクリンは、フィラデルフィアで印刷工場を始める際に、印刷業は金のかかる商売だから損をする、と反対されて半分憂鬱症になった、とか、

カーネギーは、ペンシルヴァニア鉄道で上司にかわいがられ、出世していたにも関わらず、大会社の社長になったところで、人間は自分の主人公となるのは至難である、と考え事業を起こした、とか、

今も昔も事業家の悩みや思考は変わらないのではないか、と思える内容である。

こういった本は大人になってからの方が、心にしっくりくる感じで、伝記や偉人伝は子供だけが読むものでもないな、と思う。

こういったものが500円、600円で手に入るなんて、これ以上ROIの高い教育は無いですね。

投資の勝率

先日、某大手プライベートエクイティファンドの方と話す機会があったのですが、その方曰く、そのファンドの勝率は7勝3敗だそうです。

何をもって勝ち・負けを言っているのかは厳密に定義していませんが、大まかには、取得コスト以上で売却したものを勝ち、取得コスト以下での売却を負け、と考えると、

うちのファンドは4勝6敗くらいですか。ざっくり。そのうちに10倍クラスのホームランが2つ既にありますので、そこは1勝の意味も違ってきますね。

昔の上司の言葉

先日、前職の大手VC・J時代のの上司で、現在自身で大手バイアウトファンド会社を立ち上げ、社長をやっている方と久しぶりに話す機会を得た。

業界の方で知らない人はいないという人であり、雲の上の人であるが、未だに声をかけて下さることに大手VC・Jのつながりの深さを感じる。

30代どう仕事をするかと相談したところ、

＊10年1区切りで、1つのことに一身腐乱に集中して取り組め。幅を広げようとか考えるな。そうすればどこかのタイミングで次の話が向こうから来る。その時にそれを掴め。

＊1つで何かを掴んでいる人は、次のフィールドでそれを応用できる。しかし掴んでいない人は次何をやっても伸びない。

＊年に1人でもコアな人脈を作れ。それが40、50歳になって生きてくる。

といった言葉をもらった。

迷いがちな30男には、特に幅を広げようとするなという点が、自分の心に刺さりました。

昔の同僚が作った会社を投資検討する

今投資検討している案件は、昔の同僚が作った会社である。彼はシンガポール人であるが、日本の市場そしてアジアのリソースを活用し、モバイルのビジネスを立ち上げ急成長させている。

当時は仕事を一緒にすることが無かったが、今になって一緒に仕事が出来るかもしれないという期待感があり、話していてとても楽しい。

彼は投資家から一転投資先の社長となりその会社を売却、そして今の会社を立ち上げて成長軌道にのせている。いつも自分のビジネスを話し続けている恐ろしくエネルギッシュな男である。

コンセプトは日本のコンテンツをアジアで展開する、日本のコンテンツをアジアのリソースで作る。今後が楽しみである。大化けする可能性もある企業だと思う。